2021年1月6日，紙漿期貨價(jià)格高開高走，最高點(diǎn)在5960元/噸，現(xiàn)貨市場價(jià)格隨市跟漲，業(yè)者關(guān)注度持續(xù)抬升。

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具體展開情況來看，供應(yīng)面出現(xiàn)小幅緊縮，需求面增量有限，宏觀面諸多利好支撐。

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供應(yīng)面來看，2020年前11個(gè)月中國針葉漿進(jìn)口量下降1.52%，主要地區(qū)及港口紙漿庫存區(qū)間整理為主；從全球發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來看，11月全球針葉漿發(fā)運(yùn)量下降5.2%，其中發(fā)運(yùn)到中國的量下降9.6%，標(biāo)準(zhǔn)方式計(jì)算下庫存天數(shù)較上月下降1天，整體供應(yīng)面略偏緊。需求面來看，生活用紙受成本面影響被動(dòng)推漲，而二輪漲價(jià)函刺激下，原紙庫存窄幅去庫，利好于支撐漿市。政策方面來看，廢紙年底零進(jìn)口因素影響下，包裝用紙?jiān)先笨诖碳鴥?nèi)外漿廠轉(zhuǎn)產(chǎn)本色漿，間接支撐針葉漿價(jià)格。宏觀面來看，中歐投資協(xié)定談判完成、通脹預(yù)期、疫苗等利多消息支撐漿市。
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? 一、目前外盤上漲、政策面、海運(yùn)費(fèi)上揚(yáng)利多消息相對較多，支撐漿市；后期紙漿市場供應(yīng)面是否會(huì)持續(xù)緊縮？

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針葉漿后期供應(yīng)相對偏緊，利于支撐后期漿市行情

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通過卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年及之后，全球紙漿新增產(chǎn)能超過4500萬噸，刨除溶解漿、廢紙漿、半化學(xué)漿之后，亦超過4000萬噸（含前期長期停機(jī)，近期及后期計(jì)劃復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能），以闊葉漿、化機(jī)漿為主，占66%的市場份額。

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作為在上海期貨交易所上市的漂白硫酸鹽針葉漿占總體紙漿新增產(chǎn)能的11%，主要分布在加拿大、瑞典、芬蘭、俄羅斯、德國等主產(chǎn)漿國。2021年基本無針葉漿新增產(chǎn)能投放，2022年新增針葉漿產(chǎn)能占2022年紙漿總新增產(chǎn)能的6.42%，2023年及之后新增針葉漿產(chǎn)能雖占總體新增紙漿產(chǎn)能的10%，但芬蘭、俄羅斯的新增產(chǎn)能仍處于計(jì)劃中，目前暫未落實(shí)。卓創(chuàng)資訊分析，從以上數(shù)據(jù)來看，針葉漿未來1-2年內(nèi)新增產(chǎn)能較少，且未來3-5年內(nèi)新增產(chǎn)能不確定性較多，整體來看，針葉漿后期供應(yīng)相對偏緊，利于后期漿市行情。

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中國漿紙一體化新增產(chǎn)能較多，但基無針葉漿新增產(chǎn)能

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中國紙漿新增產(chǎn)能占全球紙漿新增產(chǎn)能的52%左右，其中2021年在248萬噸，以廣西太陽、金桂漿紙項(xiàng)目為主，但主要為漿、紙一體化項(xiàng)目，闊葉漿、化機(jī)漿進(jìn)口依存度有望小幅改善，但中國基本無新增針葉漿產(chǎn)能，因此中國國產(chǎn)針葉漿供應(yīng)壓力基本無增加。

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包裝用紙?jiān)先笨陔y有效彌補(bǔ)，或支撐漿市行情

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2021年及之后，全球本色漿新增產(chǎn)能占總體紙漿新增產(chǎn)能的5.69%，主要為玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、巴西Klabin新增本色漿產(chǎn)能為主，而對于廢紙禁止進(jìn)口政策帶來的原料缺口及價(jià)格情況來看，未來本色漿新增產(chǎn)能難以滿足包裝用紙?jiān)先笨?。眾所周知，化學(xué)漿生產(chǎn)線之間可以相互轉(zhuǎn)產(chǎn)，包裝用紙?jiān)先笨诨蛴|發(fā)部分生產(chǎn)線間歇轉(zhuǎn)產(chǎn)本色漿可能，進(jìn)而支撐針葉漿市場行情。

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闊葉漿新增產(chǎn)能較多，或拖累漿市行情

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2021年及之后，全球闊葉漿新增產(chǎn)能占總體紙漿新增產(chǎn)能的46.57%，其中2021年巴西、智利、中國新增紙漿產(chǎn)能占總體闊葉漿新增產(chǎn)能的25.65%，闊葉漿供應(yīng)壓力相對較大，而闊葉漿、針葉漿同作為紙漿系原紙的原料，兩者相關(guān)度在0.9以上，可替代性較強(qiáng)，闊葉漿的供應(yīng)壓力或影響針葉漿市場行情。

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整體來看，2021年全球紙漿新增產(chǎn)能較多，占到2021年及之后整體紙漿新增產(chǎn)能的17.20%，而闊葉漿占2021年紙漿新增產(chǎn)能的69.45%，建議關(guān)注新增產(chǎn)能之間各漿種的相互影響。

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二、2020年之后，進(jìn)入新一輪漿紙投資周期，后期紙漿市場需求面放量是否超過紙漿供應(yīng)量？

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據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月20日左右數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年及之后，未來主要紙漿系原紙的新增產(chǎn)能在2800余萬噸，其中白卡紙占62%，生活用紙占19%，文化用紙18%。分年份來看，2021年按照各紙種耗漿量及年度開工負(fù)荷計(jì)算，約需消耗284萬噸紙漿。全球2021年紙漿（闊葉漿、化機(jī)漿、針葉漿）新增產(chǎn)能按照開工負(fù)荷計(jì)算，合計(jì)增加供應(yīng)量在531萬噸，單拿中國來看，約增加183萬噸紙漿供應(yīng)量，而2021年的國外新增產(chǎn)能集中在巴西Bracell、智利Arauco MAPA，而巴西、智利的主要出口國家為中國，預(yù)計(jì)中國闊葉漿進(jìn)口量持續(xù)增加，針葉漿新增產(chǎn)能僅為S?dra Cell V?r?的升級提產(chǎn)。

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2022年及之后全球已公布紙漿（不含溶解漿、廢紙漿、半化學(xué)漿等）新增產(chǎn)能3800余萬噸，下游已公布原紙（具體生產(chǎn)線產(chǎn)能）新增產(chǎn)能在2300余萬噸，而中國多為漿紙一體化產(chǎn)能的投放，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

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三、其他因素是否短期會(huì)有影響？

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下游原紙利潤情況對后市行情有一定影響

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表1　紙漿系主要紙種原紙毛利率統(tǒng)計(jì)對比

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2020年12月下游白卡紙?jiān)戮式咏?0%，處于近8年以來的高位；生活用紙一直處于震蕩下行態(tài)勢，目前原紙毛利率在8%左右，已處于相對低位；銅版紙、雙膠紙毛利處于震蕩整理階段，目前原紙毛利率處于中部區(qū)域。卓創(chuàng)分析，在漿價(jià)大幅上揚(yáng)的情況下，中大型紙廠及行業(yè)集中度高的紙種，因其行業(yè)協(xié)同性強(qiáng)及原料結(jié)構(gòu)相對優(yōu)于其他紙種，利潤受影響相對較??；中小型紙廠壓力較大，采購偏剛需。

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下游原紙進(jìn)出口同比下降，影響漿市放量

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2020年1-11月來看，除生活用紙以外，銅版紙、雙膠紙、白卡紙累計(jì)同比出口量均為下滑趨勢，而進(jìn)口量來看，雙膠紙、銅版紙累計(jì)進(jìn)口量增幅較大。整體來看，低價(jià)進(jìn)口紙沖擊原紙市場，間接影響漿市放量。

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生活用紙?jiān)垵q價(jià)函不斷，支撐漿市交投信心

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下游生活用紙市場行業(yè)集中度相對較低，而此次進(jìn)口木漿外盤、期貨、現(xiàn)貨三方聯(lián)動(dòng)性上漲后，生活用紙成本面承壓，紙廠不斷發(fā)布原紙漲價(jià)函，2020年12月累計(jì)上漲700-800元/噸，紙廠原紙庫存亦有效去化，支撐漿市交投信心。

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文化紙廠發(fā)布停機(jī)檢修函，不利于漿市平穩(wěn)放量

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文化用紙企業(yè)跟漲，原紙庫存窄幅累庫，1月份頭部企業(yè)發(fā)布停機(jī)檢修函，約影響20萬噸文化紙產(chǎn)量，利空于漿市有效平穩(wěn)放量。

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政策面利多紙漿期貨，進(jìn)而支撐現(xiàn)貨市場報(bào)盤

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中歐投資協(xié)定談判完成、降低進(jìn)口紙制品進(jìn)口暫定關(guān)稅、禁塑令、廢紙2021年零進(jìn)口、通脹預(yù)期、疫苗等宏觀利好下，疊加資金面主導(dǎo)，紙漿期貨價(jià)格接連攀升，支撐現(xiàn)貨市場報(bào)盤，但成交偏剛需。

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卓創(chuàng)資訊觀點(diǎn)

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卓創(chuàng)資訊分析，未來紙漿新增產(chǎn)能以闊葉漿為主，針葉漿新增產(chǎn)能在近幾年相對較少，化學(xué)漿未來產(chǎn)能轉(zhuǎn)變建議主要關(guān)注本色漿方面。紙漿價(jià)格的拉漲推動(dòng)下游原紙企業(yè)報(bào)漲，漿紙聯(lián)動(dòng)性“重新”開啟，但亦要注意，從2021年開始漿紙企業(yè)進(jìn)入新一輪投資周期，且多為漿紙一體化產(chǎn)能的投產(chǎn)，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，闊葉漿、化機(jī)漿自給率提升，后期新增的闊葉商品漿或影響針葉漿價(jià)格走勢。

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目前來看，基本面邊際改善情況一般，目前更多的是消息面、資金面對紙漿期貨——現(xiàn)貨——外盤的影響。建議關(guān)注后期基本面供需邊際變化，主要體現(xiàn)為漿紙產(chǎn)能的具體投產(chǎn)時(shí)間及開工負(fù)荷情況；宏觀面的變化，主要體現(xiàn)為政策面、匯率、公共衛(wèi)生事件等。?

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